dollár

Mit lehet tudni az új adójavaslatról?

Fenomenális adójavaslat az USA-ban

Donald Trump múlt héten belengetett adócsomagjával kapcsolatosan érdemes áttekinteni, hogy mit lehet tudni-vélni a tervekről. A sommás következtetés az, hogy a most várható javaslat egy reál-leértékelő, versenyképesség javító lépés, ám ha jelenleg sejthető formájában valósul meg, nem egy “kard-ki-kard” típusú, nyílt kereskedelmi háborúra szóló felhívás lenne. Az adócsomag a hazai termelés támogatásán keresztül javítaná a versenyképességet, magasabb inflációt, felértékelt dollárt hozva magával. Persze még semmi nem biztos az elnök által „fenomenálisnak” keresztelt, hamarosan bejelentendő adócsomaggal kapcsolatban, de a jelenlegi republikánus képviselőházi javaslat jó kiindulási alap lehet a felkészülésre.

Trump javaslata nem ismert (ha van egyáltalán), ezzel szemben a kiindulási pontot a Képviselőház republikánusai által jegyzett (tavaly nyáron már propagált) javaslatcsomag képezheti. Erre korábban azt mondta Trump, hogy túl komplikált, de nem vagyok benne biztos, hogy az ő javaslata felveszi a versenyt kidolgozottság szempontjából ezzel, és abban sem vagyok biztos, hogy Trumpnak megvan a politikai tőkéje a képviselői javaslat gyökeres átalakítására – és elfogadtatására.

A javaslat:

A képviselőházi republikánusok javaslatát így hívják: Destination-Based Cash Flow Tax (DBCFT). Ebben pedig van egy border adjustment (határ-kiigazítás, BAT).
A javaslat egy komplex csomag része, amelyben a DBCFT a nyereségadót váltaná ki, aminek a kulcsa most 35%-os. Helyette lenne a 20%-os kulccsal a DBCFT. A DBCFT működését tekintve lényegében egy olyan ÁFA, amiben az adó alapjából a bérköltségeket is le lehet vonni.

A DBCFT és az ÁFA különbsége: áfa esetén a vállalat a felhasznált áruk és szolgáltatások értékét levonja az értékesítési áraiból, ez képezi az adó alapját. A DBCFT esetén ezen felül a béreket is levonják az adóalapból. A határ-kiigazítás minden áfa rendszer sajátja, így a magyaré is, hasonlóan az export áfa-mentességéhez. (Minden áfa rendszer megadóztatja az importot, és adómentessé teszi az exportot, mivel az áfa a fogyasztást terhelő adó.)

Ezért azt mondják, hogy a DBCFT tulajdonképpen két intézkedésre szedhető szét: egy áfára és egy bérekhez kapcsolódó támogatásra (kvázi szja csökkentésre). (Jelenleg az USA-ban nincs áfa, csak az államok által kivetett sales tax.)

A DBCFT hatása:

Ebből fakad a hatása is: a most vélt javaslat áfa-szerű része semleges a versenyképességre, míg a bérekhez kapcsolódó támogatás hatással van arra: olcsóbb lesz termelni az USA-ban, mint korábban. Ilyen adórendszer-átalakítás tipikus versenyképesség- és külső egyensúly-javító lépés szokott lenni eladósodott gazdaságokban: a fogyasztás kárára csökkentik a termelés adóterheit. Ez egy reál-leértékelő lépés, és ha így valósul meg, nem egy nyilvánvalóan “kard-ki-kard” típusú, nyílt kereskedelmi háborúra szóló felhívás.

Az új adó további előnye, hogy a transzferárazást irrelevánssá tenné, hiszen a nyereséget keletkezési helyétől (USA-ban vagy külföldön) függetlenül adó terhelné. Így megszüntetve a hazai társasági adókulcs elől a profitok külföldre /offshore központba/ telepítésének előnyét.

Az alacsony társasági adókulcs a külföldön lévő (2015 végével 2600 milliárd dollárra becsült mértékű) készpénz hazahozatalát is elvben támogatná.

További érdekessége a javaslatnak, hogy szembe megy azzal az igénnyel, ami a vállalati profittömeg mérséklését szeretné elérni a munkajövedelmek javára.

Tőkepiacok szempontjából:

Az USA-ban termelők előnybe kerülnének az alacsonyabb bérköltségek és alacsonyabb vállalati adókulcs miatt. A legvalószínűbb kimenetben tehát nem lenne kereskedelmet korlátozó importvám, sokkal indirektebben, a hazai termelés támogatásán keresztül javítaná a versenyképességet. Ez pozitív, hiszen így nem lenne nyílt külkereskedelmi hadüzenet, jóval kedvezőbb fogadtatásra számíthat.

Ugyanakkor a fogyasztó számára az áfa bevezetése a termékek drágulását hozná: az inflációt megdobná.

Szektor-szinten azok a cégek kerülnének előnybe, ahol nagyon magas a hazai hozzáadott érték és/vagy sokat exportálnak.

Legnegatívabb hatása azokban az offshore központokban lenne, ahol jelenleg az adózás miatt komoly amerikai vállalati működés van, és ahol eddig az olcsó munkabérek miatt dolgoztak amerikai cégek. Kapásból Mexikó és mondjuk Írország ugrik be, bár előbbinél az USDMXN szárnyalása már előre kompenzálta az adót első ránézésre.

A dollár szempontjából ez a változtatás egyértelműen erősítő hatású. A dollár erősödése pedig érdemben kioltaná a versenyképesség-javító hatást hosszabb (néhány éves) távon.

A DBCFT-vel kapcsolatos problémák:

Egyes számítások szerint 20%-os kulcs esetén a költségvetési hatás kb. 90mrd USD lenne évente, míg kb. 30%-os kulcs kellene ahhoz, hogy a reform a költségvetés szempontjából semleges legyen.

A WTO engedi a határ-kiigazítást, de csak az áfa esetében, jövedelemadók esetében nem, és mivel a DBCFT a társasági jövedelemadót váltaná ki az eredeti tervek szerint, lehet, hogy nem állna meg a módosítás.

Ezeknek a feloldása nyilván úgy lehetséges, ha kifejezetten fogyasztási adónak keresztelik az új adót (WTO miatt), illetve emellett meghagyják egy alacsonyabb kulccsal a vállalati nyereségadót (költségvetés miatt). Trump kampányában a 35%-os társasági adókulcs 15%-ra történő csökkentése szerepelt. (Jelenleg az OECD átlag 24%, mérettel súlyozva, USA nélkül 27%.)

Időzítés:

Időzítés szempontjából folyamatos kitolódás volt tapasztalható: Trump győzelmekor még 100 napot mondtak, decemberben ez felment 200 napra (nyári szünet előttre), most bizonytalan, úgy látszik nincs egyetértés a republikánus táboron belül a reform részleteivel kapcsolatban. Trump múlt héten nyilatkozta, hogy 2-3 héten belül egy „fenomenális”, a Reagan-éra óta nem látott hatású adóreformot jelent be. Politológusok szerint leghamarabb idén év végére lehet olyan állapotba hozni egy adóreformot, hogy az elnök aláírja.

Ezeket lehet most sejteni a “fenomenális” adócsomagról, ehhez képest lesz érdekes értékelni a bejelentéskori paramétereket.

 

Az alábbi elemzést Samu János, a Concorde vezető elemzője írta.

Nagy az optimizmus még, de viharos lehet az évkezdet

Az amerikai részvénypiacra a jelenlegi szintekről továbbra is nehéz optimistának lenni. A FED tovább halad a kamatemelés útján, ez növelni fogja a jelentős adósságállományra fizetendő kamatokat is, ami a magas állami adósság miatt csökkentheti a fiskális élénkítés mozgásterét, nem is beszélve a republikánus vezetés ellenkezéséről.

Amerikai adósság

Amerikai adósság

A piac egy jelentős költségvetési élénkítést és növekedést árazott be, ha ez sérül (amire azért jó esély lehet), akkor jöhet a kijózanodás.

A dollár erősödése tovább tart, ez sérteni fogja a globális amerikai cégeket, ennek hatása érezhető lehet majd az eredményességben is. Kérdés, hogy az adócsökkentés hatása ezt mennyire tudja kompenzálni (feltéve ha tényleg lesz), de könnyen lehet, hogy picit elszaladtak a piaci várakozások, aminek nehéz lesz megfelelni.

A különböző szentiment indikátorok lassan extrém optimizmusról árulkodnak, miközben nagyon sok pénz ment be amerikai részvényekbe, ki vannak már tömve részvényekkel és a legtöbb elemzőház csak egy irányt tud már elképzelni, ez azért óvatosságra int.

A VIX továbbra is nagy nyugalomról árulkodik még, miközben az amerikai 10 éves hozam már 2,6% felett járnak. A Goldman szerint pl. 2,75 % körül már negatív lesz az árazásra, ez a szint érezhetően közel került.

VIX napi grafikon (Forrás: Reuters)

VIX napi grafikon (Forrás: Reuters)

Elképzelhető, hogy az év végéig még megtámasztják a piacokat, de nagyon érik egy tavalyihoz hasonló forgatókönyv és egy masszív eséssel kezdhetjük az évet, melynek egyik katalizátora lehetne a jüan gyengülése. A fejlődő piaci és amerikai shortok jók lehetnek majd, miközben Európa relatív felülteljesíthet.

A legnagyobb kérdés, hogy a kötvényből részvénybe átsúlyozás meddig tarthat, ha ez tovább folytatódna, az segíthetne a részvényeknek, de a fák sem nőnek az égig.

Ismét kamatot emelt a FED

A piaci várakozásoknak megfelelően 25 bázisponttal 0,75 százalékra emelte az irányadó kamatlábat a FED, a döntés egyhangú volt. A jövő évre három, 2018-ban kettő vagy három, míg 2019-ben három kamatemelésre számítanak. Ez a piac által vártnál meredekebb kamatpályát jelent, 2017-re csak kettőt áraztak. A hosszú távú egyensúlyi kamatláb várakozást 2,9 százalékról 3,0 százalékra emelték, ezzel együtt megismételték, hogy a továbbra is adatfüggő lesz a FED politikája, ez nem egy előre meghatározott kamatpálya. A novemberi közleménnyel szemben már elismerik, hogy az infláció jelentősen emelkedett, ugyanakkor továbbra is alacsony szinteken mozog. A 2016-os GDP várakozásukat 1,8 százalékról 1,9 százalékra emelték, a 2017-est 2,0 százalékról 2,1 százalékra. A piaci árazások alapján júniusban lehet a legnagyobb esélye a következő kamatemelésnek, 57,7 százalékról 78 százalékra növekedett ennek a valószínűsége.

1200 dollár alatt az arany

Az erősödő dollárral és az emelkedő hozamokkal párhuzamosan látványosan beleadtak az aranyba is a befektetők, Trump választási győzelme óta szinte korrekció nélkül esik a nemesfém, a befektetők táraznak ki ebből az eszközosztályból. Korábban már írtunk róla, hogy az 1300-1320 dolláros szint közeléből esésnek indulhat az arany, eddig ez a forgatókönyv valósult meg.

Tegnap az erős amerikai adatoknak köszönhetően elesett az 1200 dolláros szint is, ami technikailag továbbra sem ad sok okot az optimizmusra. A következő fontosabb támasz 1150, majd 1100 dollárnál találhatóak. Könnyen lehet, hogy 1100-1120 dollár előtt nem nagyon kell még longban gondolkodni.

Decemberben 15-én lesz ismét FED ülés, illetve előtte december 8-án az EKB is ülésezik, melyek érdemben befolyásolhatják az arany árfolyamát, addig pedig a hozamokra és a dollár árfolyamára lehet figyelni.

Arany napi grafikon (Forrás: Reuters)

Arany napi grafikon (Forrás: Reuters)

Ezzel párhuzamosan egy nagyon erős technikai szinthez ért az EURUSD kurzusa is, az elmúlt két évben 1,05 és 1,15 közötti sávban mozgott a fiber, ennek a kereskedési sávnak az alsó szélét teszteli a kurzus. Ha ez is letörne, egy nagyobb légüres tér lehetne alatta és akkor jöhetne a paritás, de egyelőre még a sávos kereskedés él. Érdemes figyelni.

EURUSD napi grafikon (Forrás: Reuters)

EURUSD napi grafikon (Forrás: Reuters)

Eladói hullám jöhet a fejlődő piacokon

A hozamkülönbözet, az emelkedő infláció és a várható kamatemelés miatt tovább erősödik a dollár minden főbb devizával szemben, miközben az amerikai kötvényhozam is több, mint egy éves csúcsára emelkedett. Látványosan emelkedik az USA-német spread is, ez pedig tovább tereli a dollár felé a befektetőket.

USA-német 10 éves kötvényhozam spread

USA-német 10 éves spread

 

Amerikai 10 éves hozam

Amerikai 10 éves hozam (forrás: Reuters)

Amerikai 10 éves hozam (forrás: Reuters)

Ez negatívan érinti a fejlődő piacokat, a dollár likviditás szűkülése és a hozamemelkedés miatt további pénzkivonás jöhet még a fejlődő piaci alapokból, ennek a meglovagolására alkalmas termék lehet az EUM kódú fejlődő piaci short ETF, jó eséllyel jöhet egy eladói hullám a fejlődő piacokon ismét.

EUM ETF

EUM napi grafikon (Forrás: Reuters)

EUM napi grafikon (Forrás: Reuters)